여의도스토리 Ver2.0

SK하이닉스 [미래에셋증권 반도체 김영건] 엘사 투자의견 및 목표주가 유지 동사에 대한 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 260,000원을 유지한다. 당사는 최근의 주가 하락을 업황의 유의미한 변화 보다는 관성적 사고에 따른 급진적 수익 실현의 결과로 판단한다.  일부 레거시 응용의 재고 조정으로 3Q24 Bit 출하가 가이던스를 하회할 것으로 전망되나, 밸류에이션 목표치를 2.0배(기존 2.1배)로 소폭 하향하며 목표가도 변경하지 않는다. 안정적 HBM 수요에 기반해 25F OP 성장률(YoY +71%)은 지속될 것으로 판단하기 때문이다. 설령 겨울이 오더라도 가장 돋보일 수 있다. 선단 노드를 Keep 해놓는 기술적 안정감 동사 DRAM의 경우 1b 노드가 이미 수율 및 성능 검증을 마쳤다. 다운턴 이후 보수적 투자기조 하에 HBM3E에 한정해 적용되었으며, 25년중 다른 응용으로의 확대가 예상된다. 1c 노드의 개발도 연중 마무리될 것으로 전망된다. 경쟁사에 비해 안정적인 공정미세화로 성능과 제조 원가 측면에서의 우위를 지속할 가능성이 높다. 과거 메모리 제조사에게는 당연한 과정이었으나, 공정 난이도가 급등하고 경쟁사들의 개발 난조 소식이 난무하는 작금의 시기에는 귀한 역량이라는 판단이다. HBM3E 12단의 경우 개발 막바지 단계로, 4분기내 출하되어 Blackwell부터 본격 탑재될 것으로 예상된다. 8단뿐 아니라 12단의 경우에도 25년도 계약 물량에 대한 협의가 대부분 이뤄진 상황이다. 12단의 경우 동일 노드의 DRAM 다이를 가정하더라도 Chip당 Bit density가 50% 늘어나고, 고용량의 경우 가격 프리미엄까지 부여 받게 된다. 동사의 24F/25F HBM 예상 OP를 각 5.9조원/10.7조원으로 추정한다. 위기의식까지 갖췄다 HBM 위주의 DRAM 실적 회복에도 불구하고, 동사는 보수적 재고수준을 유지하며 수익성 중심의 사업전략을 구사할 계획이다. HBM의 경우 경쟁사의 3E 8단/12단 신규 진입을, 레거시 DRAM의 경우 CXMT 등 중화권 선두업체 진입을 고려한 증설계획을 수립하고 있다.  25F Capex는 올해(20조원)를 초과할 가능성이 높으나, 신규 팹, EUV 잔금 등을 고려하면 M/S 확대 기조를. 내년 솔리다임 인수대금 잔금도 3조원 가량 예정되어 있기. 또한, 4개분기 연속 부채를 탕감하고 있으며, 3Q23 Peak 대비 순부채가 7.5조원 감소하는 등 재무건전성 확보도 순탄하게 진행중이다. 링크: https://img.securities.miraeasset.com/ezresearch/linkfiles/8724f66a-6aab-4608-8b29-b9d44bfd650e.pdf