에테르의 일본&미국 리서치

닛케이 신문 일본은행 9월 통화정책회의 정리 일본은행은 20일 금융정책결정회의에서 정책금리를 0.25%로 동결하기로 결정했습니다. 이는 7월 말의 전회 회의에서 결정한 금리 인상의 영향을 신중하게 평가하기 위한 것입니다. 우에다 가즈오 총재는 기자회견에서 현재 경기 상황에 대해 "일부 약세 움직임이 보이지만 완만하게 회복하고 있다"고 설명했습니다. 앞으로의 전망에 대해서는 "잠재 성장률을 상회하는 성장이 계속될 것으로 본다"고 말했습니다. 소비자 물가의 기초적인 상승률은 "점차 높아질 것으로 예상된다"고 하면서, "경제 및 물가 상황 전망 보고서의 전망 기간 후반에는 물가 안정 목표와 대체로 일치하는 수준에서 움직일 것으로 본다"고 언급했습니다. 금융정책 운영에 대해서는 일본은행의 전망이 실현된다면 "계속해서 정책금리를 인상하고 금융 완화의 정도를 조절해 나갈 것"이라고 설명했습니다. 최근 환율 수준에 대해서는 "연초 이후 엔저에 따른 물가 상승 위험이 상당히 감소했다"고 인식하고 있으며, "정책 판단 시 해외 경제 상황 등을 확인할 시간적 여유가 있다고 생각한다"고 말했습니다. 기업의 임금 인상 움직임에 대해 "앞으로도 임금 상승이 지속될 것으로 보고 있다"고 설명하며, "내년 봄에도 확실한 임금 인상이 계속될 것으로 판단하고 있다"고 덧붙였습니다. 미국 경제의 전망에 관해서는 "미국의 소프트랜딩 시나리오가 실현될지, 아니면 더 엄격한 조정이 계속될지 신중하게 평가하고 싶다"고 말했습니다. 미국 노동 시장은 "데이터를 보면 다소 약해지고 있다"며, "미 연방준비제도(FRB)가 금리를 인하할지 여부와 그 전반적인 상황은 명확하지 않으므로 주의 깊게 관찰하고 일본은행의 전망에 대한 영향을 신중히 확인하고 싶다"고 언급했습니다. 국내 소비에 대한 인식을 상향 조정한 점에 대해서는 자연재해 등의 영향을 제외하면 "임금이 착실히 상승하여 소득 환경이 개선되고 있다. 이러한 점을 종합적으로 판단하여 상향 조정했다"고 설명했습니다. 일본 경제는 우리의 전망대로 움직이고 있으며, 기초적인 상승률 판단을 올려도 좋을 만한 재료가 있지만, 해외 경제 특히 미국 경제의 움직임이 앞날의 불확실성을 높이고 있다고 덧붙였습니다.

• SK하이닉스, 삼성전자, 마이크론 : HBM사업에서 최소 50%의 영업이익률을 올릴 것 (블룸버그) > SK海力士、三星电子、美光科技可能会从HBM芯片业务获得至少50%的运营利润率。（彭博）

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SK하이닉스 [미래에셋증권 반도체 김영건] 엘사 투자의견 및 목표주가 유지 동사에 대한 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 260,000원을 유지한다. 당사는 최근의 주가 하락을 업황의 유의미한 변화 보다는 관성적 사고에 따른 급진적 수익 실현의 결과로 판단한다.  일부 레거시 응용의 재고 조정으로 3Q24 Bit 출하가 가이던스를 하회할 것으로 전망되나, 밸류에이션 목표치를 2.0배(기존 2.1배)로 소폭 하향하며 목표가도 변경하지 않는다. 안정적 HBM 수요에 기반해 25F OP 성장률(YoY +71%)은 지속될 것으로 판단하기 때문이다. 설령 겨울이 오더라도 가장 돋보일 수 있다. 선단 노드를 Keep 해놓는 기술적 안정감 동사 DRAM의 경우 1b 노드가 이미 수율 및 성능 검증을 마쳤다. 다운턴 이후 보수적 투자기조 하에 HBM3E에 한정해 적용되었으며, 25년중 다른 응용으로의 확대가 예상된다. 1c 노드의 개발도 연중 마무리될 것으로 전망된다. 경쟁사에 비해 안정적인 공정미세화로 성능과 제조 원가 측면에서의 우위를 지속할 가능성이 높다. 과거 메모리 제조사에게는 당연한 과정이었으나, 공정 난이도가 급등하고 경쟁사들의 개발 난조 소식이 난무하는 작금의 시기에는 귀한 역량이라는 판단이다. HBM3E 12단의 경우 개발 막바지 단계로, 4분기내 출하되어 Blackwell부터 본격 탑재될 것으로 예상된다. 8단뿐 아니라 12단의 경우에도 25년도 계약 물량에 대한 협의가 대부분 이뤄진 상황이다. 12단의 경우 동일 노드의 DRAM 다이를 가정하더라도 Chip당 Bit density가 50% 늘어나고, 고용량의 경우 가격 프리미엄까지 부여 받게 된다. 동사의 24F/25F HBM 예상 OP를 각 5.9조원/10.7조원으로 추정한다. 위기의식까지 갖췄다 HBM 위주의 DRAM 실적 회복에도 불구하고, 동사는 보수적 재고수준을 유지하며 수익성 중심의 사업전략을 구사할 계획이다. HBM의 경우 경쟁사의 3E 8단/12단 신규 진입을, 레거시 DRAM의 경우 CXMT 등 중화권 선두업체 진입을 고려한 증설계획을 수립하고 있다.  25F Capex는 올해(20조원)를 초과할 가능성이 높으나, 신규 팹, EUV 잔금 등을 고려하면 M/S 확대 기조를. 내년 솔리다임 인수대금 잔금도 3조원 가량 예정되어 있기. 또한, 4개분기 연속 부채를 탕감하고 있으며, 3Q23 Peak 대비 순부채가 7.5조원 감소하는 등 재무건전성 확보도 순탄하게 진행중이다. 링크: https://img.securities.miraeasset.com/ezresearch/linkfiles/8724f66a-6aab-4608-8b29-b9d44bfd650e.pdf

미즈호) 일본은행의 9월 통화정책회의 미리보기 1. 일본은행은 7월 인상 이후 곧바로 또 다른 금리 인상을 실시할 가능성이 낮습니다. 2. 시장 참가자들은 우에다 총재의 기자회견에 주목할 것이며, 특히 추가 금리 인상을 위한 두 가지 요건(시장 안정성과 BOJ 전망에 부합하는 경제/물가 동향)에 관한 커뮤니케이션 톤의 변화를 주시할 것입니다. 3. 최근 미국 경제 둔화 우려와 일본 주식 하락을 고려할 때, 일본은행은 시장이 여전히 불안정하다는 입장을 유지할 것으로 예상됩니다. 4. 우에다 총재는 최근의 긍정적인 지표들을 바탕으로 경제 활동과 물가에 대해 낙관적인 입장을 제시할 가능성이 높습니다. 5. 이번 회의는 9월이나 10월에는 금리 인상이 없겠지만 그 이후에는 가능하다는 현재의 통화정책 전망을 크게 바꾸지 않을 것으로 예상됩니다. 6. 일본은행이 9월에 낙관적인 입장을 표명할 수 있지만, 향후 CPI 데이터가 인플레이션 냉각을 보여줄 수 있어 10월 이후에도 이러한 입장이 지속될 것이라는 보장은 없습니다. 7. "1차적 힘"(특히 식품 가격)의 인플레이션 약화와 "2차적 힘"의 인플레이션 냉각으로 인해 가을과 겨울에 근원 인플레이션이 2% 아래로 떨어질 수 있습니다.

1. 예상 캐파으로의 점진적 진입 필요성: 우리의 원래 분석에 따르면, 각각 약 50T 매개변수를 가진 세 개의 최첨단 모델만을 구동하는 데 필요한 컴퓨팅 자원은 2027년까지 훈련만을 위해 거의 2천만 개의 칩이 필요할 것으로 추정됩니다. 대규모 유닛 수요의 주요 이유는 새로운 모델의 컴퓨팅 수요가 현재 관찰되는 속도와 가속기 성능 향상 예상 속도보다 훨씬 빠르게 증가할 것으로 예상되기 때문입니다. 예를 들어, 2024/2025년 GPT-5 훈련에 필요한 컴퓨팅 자원은 2022년 GPT-4 대비 약 46배 증가할 것으로 추정됩니다. 같은 기간 NVDA의 최첨단 칩의 컴퓨팅 성능은 7배 정도만 향상될 것으로 예상됩니다. 더욱이, TSMC의 총 CoWoS 용량은 내년에 약 60k wspm에 불과할 것으로 예상되며, Blackwell CoWoS 다이는 웨이퍼당 약 16개만 생산될 것으로 예상됩니다. 이는 우리가 여전히 공급 제한적인 초기 단계에 있으며, 증가하는 컴퓨팅 수요를 수용하기 위해 공급망의 나머지 부분도 대규모 확장이 필요하다는 것을 의미합니다. 2. 상용 및 맞춤형 솔루션이 모두 성공할 수 있는 방법: 우리는 AI 가속기에 대해 두 가지 접근 방식을 오랫동안 믿어왔습니다. 상용 솔루션은 최첨단 모델의 훈련과 추론에 더 적합하고, 하이퍼스케일 맞춤형 실리콘은 칩 개발자의 데이터 센터 내 더 특화된 워크로드에 사용될 것입니다. 우리는 이러한 시장 이분화가 계속될 것으로 예상하며, 계산된 컴퓨팅 수요는 극도로 큰 시장을 가리키고 있습니다. 3. 추론을 위한 강력한 시장 존재: NVDA의 최근 주장에 따르면 칩의 약 40%가 추론에 사용되고 있으며, 이는 AI 컴퓨팅 방정식의 새로운 부분을 뒷받침합니다. 훈련 컴퓨팅 성장, 매개변수 수 증가, 토큰 증가에 대한 보고서의 예측은 효과적인 추론의 중요성이 증가하고 있음을 더욱 강조합니다. 추론은 현재 개발 중인 최첨단 모델을 수익화하는 주요 수단이 될 것입니다. 마지막으로, OpenAI의 o1 모델 도입은 추론 단계에 투입되는 추가 컴퓨팅 자원의 엄청난 잠재력을 시사하는 것으로 널리 믿어지고 있습니다. 결론적으로, "AI의 다음 단계는 무엇인가?" 보고서에서 도출한 시사점들은 AI 가속기 시장에 관여하는 반도체 기업들에게 매우 긍정적인 해석이 될 수 있다고 판단합니다. 또한 속도 전환과 가속기 제품에 대한 높은 부착률로 인해 AI 데이터 센터 인프라 공급업체들에게도 강력한 파생 이익이 계속될 것으로 봅니다. 우리는 계속해서 NVDA, AVGO, MRVL, COHR, MTSI, ALAB를 선호합니다. 이들 기업은 AI 반도체 생태계에서 강력한 입지를 갖고 있기 때문입니다. 또한 "AI의 다음 단계는 무엇인가?" 보고서와 이 노트에서 탐구한 주제들이 앞으로 몇 년 동안 계속해서 실적 상승을 이끌 것이라고 믿습니다.

최근 "AI의 다음 단계는 무엇인가?" 보고서에 이어, AI 모델의 컴퓨팅 요구 증가에 따른 결과가 매우 분명해졌습니다: 우리는 여전히 더 많은 칩이 필요합니다. 엔비디아의 실적 발표 이후 AI 칩 관련 주식의 매도세가 전체 AI 생태계에 영향을 미쳤고, "우리가 사이클의 정점에 접근하고 있는가?"라는 의문이 더 커지게 되었습니다. 우리는 이러한 견해가 미래의 컴퓨팅 요구를 충분히 고려하지 않고 있다고 믿습니다. 우선, 우리는 최소한 9개의 개별적인 조직이 최첨단, 대규모 매개변수를 가진 LLM을 개발하고 있다는 것을 확인할 수 있습니다. 이 회사들 대부분이 여러 요인(ROI, 자금, 훈련 데이터 한계, 로드맵 문제 등)으로 인해 다음 단계의 모델 개발을 계속 추진할 것이라는 보장은 없습니다. 그러나 "AI의 다음 단계는 무엇인가?" 보고서에서 보여준 작업은 이 회사들 중 단 몇 개(보고서에서 3개를 제시)만이 몇 번의 모델 반복을 더 진행하더라도 엄청나게 많은 컴퓨팅 파워가 필요하다는 것을 명확히 보여줍니다. 이러한 수요는 현재 업계의 예상을 크게 초과합니다. 우리는 "AI의 다음 단계는 무엇인가?" 보고서의 작업 결과로 반도체 분야에 대한 주요 시사점으로 아래 세 가지 요소를 확인했습니다.

Barclays) TSMC(오버웨잇) 선호하며 ASML(오버웨잇)과 Besi(오버웨잇)을 약세에도 매수할 것입니다. ASML 목표가 1150EUR(=1280USD)에서 1100EUR(=1224.34USD)로 하향조정, 1회계년도후 예상 EPS 18.61에서 18.28EUR로 소폭하향, 2회계년도후 예상 EPS 27.37에서 26.32로 하향.

T모바일 CEO) 애플 아이폰 16, '작년보다 더 빠른 속도'로 판매